Finance 部门和职能的划分 (2020-01-31 16:47:51.947)

Commercial bank 

   整个金融行业大致分为buy side和sell side两大类。sell side做的主要是 把各种asset变成各种金融产品，提供给市场。sell side主要指的是通常意义上 的投行。投行内部结构也很复杂，按照产品分大致分为fixed income和equity 两大类。按照业务分大致分为 IBD, sales trading，equity research, asset management（这部分和buy side性质是类似的）等。IBD是最传统的投资银 行业务，靠近的是corporate一边；sales trading主要进行产品销售和交易， 有时候投行会扮演market maker的角色以保持市场的流通性。 Buy side 主要进行的是投资管理的业务，所以也称为 IM(investment management)或者 AM(asset management)，主要由各种机构投资者组成， 包括mutual fund, hedge fund, Pension fund等等。 就career path来说，很难说谁好谁不好，关键看每个人的特长和个性。IBD 适合工作热情高涨，吃苦耐劳的人。sales 适合善于人际交往的人。trading 适 合能承受巨大压力，并且对市场感觉敏锐的人。Equity research适合做事踏实 的人。一般来说IBD career path比较按部就班，需要熬年头，能熬上去的不仅 需要良好的业务能力也需要强健的体魄。Trader career path风险很大，可能在 2 年之内就毁了前程，也可能在很短的时间内平步青云，一个顶尖的 trader 从 associate升到director可以只用2年。Sell side equity research行业前景有 一定问题，因为 regulation 越来越倾向让 research 保持独立性以保护投资者。 Buy side 总体来说 lifestyle 比 sell side 好，收入也超过 sell side。不过，进 buy side也远远难于进sell side。 注：当今金融产业之庞大和复杂远远超过常人想象，在整个金融产业链上还 有着很多细分的行业，这里就不一一列举。需要说明的是这篇文章讲的职业分工，主要是指成熟市场的情况。国内情况有所不同。

Hedge fund Hedge fund

   中文翻译成"对冲基金"，这个翻译是准确的。不过有意思的是， 现在主流的hedge fund往往做的不是hedge，相反很多hedge fund对一些 市场趋势进行大胆的speculation（中文是投机，贬义词，英语的原意是中性的，是hedge的反义词，表示承担风险而获取超常的收益）。如果把hedge fund和 国内的情形联系起来看，更准确的翻译应该是"私募基金"。这个意义上而言国内 存在hedge fund已经有些年头了，只不过因为法律界定而没有露出水面。现在 管理层正在进行私募基金合法化的进程，应该很快就能成为正大光明的一支金融 力量。（国内现在往往把 PE 翻译成"私募基金"是不准确的，下文还有相关论述）

   在成熟市场上hedge fund通常是相对于mutual fund而言。其差别是： mutual fund是公开招募，并且公开交易的开放型基金。国内市场上交易的开放型基金大多数属于 mutual fund。而 hedge fund 则大多是私下招募，并且封闭的基金。在全球金融市场，hedge fund已经成为一支举足轻重的角色。从东南亚金 融危机到最近两年的商品期货的超级牛市都可以见到hedge fund的身影。由于 hedge fund收益率普遍高于mutual fund，最近几年全球范围的hedge fund 都取得了快速的成长。再加上全球性资本过剩，现在上 billion 的 fund 都算不 上特别大。 稍微提一下对冲的概念。对冲是一种控制金融风险的手段。举个例子来说， 如果你买了 100 股股票，然后又担心股票下跌，你就可以再买一个认沽 100 股 的期权（put option）进行对冲。最后无论股票怎么跌，最差的结果就是你以put option的执行价（strike）卖掉手中的股票。 和对冲相关但比较容易混淆的概念是套利（arbitrage）。套利是指把所有相关风险完全对冲掉以后可以获取的无风险收益。比如说中国银行的美元牌价是8，门口黄牛的牌价是7.8，你可以用7.8人民币从黄牛那里换1美元，随后马上拿 一美元换给BOC变成8元人民币，毫无风险的赚了0.2元。 就职业而言buy side和sell side link最多的是trading desk。双方的人 马几乎是对应的。基本上都设有：trading, structure和research几块。一般来 说sell side研究力量更为强大，buy side很多基本信息都依靠sell side取得。 sell side structure 侧重的是如何将金融产品合理定价，而 buy side 侧重于如 何搞出模型更好的预测市场的变化。（本质是一样的）双方的trader做的事情倒 是殊途同归。 当投行根据buy side要求设计出金融产品后，双方达成交易。然后投行一 般会尽快地通过相关交易对冲产品风险，而buy side这时候一般是"一切尽在掌 握"，因为买到手中的产品完全是根据自己的判断而订制的。这时候，双方是合 作伙伴关系，大家赚自己的利润。另外有些时候，投行也会take position，这种时候双方都是market player，关系也就变成你死我活的博弈了。

   把业务上的link讲完后，职业上的link也就水到渠成了。双方trader作的 事情十分接近，互相之间的跳槽也就十分普遍。research而言，投行的比较focus 也比较辛苦，所以一般更加愿意往buy side跳，不过buy side本来也不需要很 多的research，跳槽并不容易。structure是双方都需要的，虽然侧重不同，但 都是通的，互相之间都有跳。 上面说的都是投行的市场一头。回过头说 IBD（传统投行业务），更多的是 和企业打交道，而不是和市场打交道。反之，buy side都是和市场大交道。所以 IBD一般不容易转buy side。

PE(private equity)

   国内很多地方把PE(private equity)翻译成"私募基金"，这显然是不熟悉金 融市场的人"顾名思义"所致。诚如上文所述，私募基金接近于hedge fund的概 念（相对于mutual fund）。而PE是一个相对于public equity的概念，现在国 内比较被认可的翻法是"私人股权融资"。 现在 VC/PE 是一个很时髦的词，无论在美国还是在国内。在美国火爆的原 因是最近几年 PE 的收益率都明显好过 public market，导致 PE 的规模快速膨 胀。在国内火爆的原因就比较复杂了。 其实现在VC/PE差异已经不是十分明显，很多时候人们把VC 看成是PE的 一种。如果进行划分的话，二者主要区别在于对target company投资阶段的不 同。VC 主要投资于公司发展早期，从种子阶段到上市前不等。而 PE 主要投资 于有稳定现金流，business model 比较成熟的公司。PE 最经典的做法是 LBO （leverage buyout），核心是将现金充沛而又失去发展动力的上市公司 go private，通过大财务杠杆使公司有紧迫感，从而为股东提供更大的收益。

            VC/PE 是金融市场中最直接和企业打交道的分支。VC 做的是整天看 business plan（BP），从中找出有前途的BP以及执行团队，随后进行价值评估 以及投资。根据公司不同，有些 VC 会强烈的参与公司经营管理，有些则没有。 PE 更多的是寻找有前途的被收购公司，并且进行金融改造。VC/PE 最终的目的 都是找一个更好的价钱把公司股份卖掉推出，从而进入新的循环。具体操作方法 VC/PE在其他很多地方都是不同的。

   现在可以把金融产业链简单地串一串。在一个企业 IPO 之前，公司都是 private的，这一阶段可以参与融资的就是VC/PE。当企业需要上市，这时投行就参与进来，对公司价值进行精确评估，然后公开招募。这时候，企业自己或者 VC/PE提供的股份是原材料，投行将其加工成金融行业认可的"股票"。公开上市 前后，buy side就会进行认购。接下来就是二级市场上的各方博弈了。

   金融的原始定义是为买足企业发展需要进行的各种融资，因此金融必定有企 业和市场两级。企业这级是金融行业的生存之本，市场这级可以看作金融行业发 展壮大的动力。投行作用是金融产业链的hub，一端联系着企业，另一端联系着 市场。企业这端是实实在在的，可以说资本主义出现后的几百年都没有太大的变 化。而市场这一端则越来越庞大并且趋向虚无。很多衍生金融产品最早的出现是 为了满足风险公职的需求，但很快变成一些豪赌的利器。会计师事务所的地位是 保证企业（无论private or public）企业原始数据的真实性，从而使其他机构可 以对企业价值进行进一步的评估。如果没有会计师的存在，整个金融行业就会陷 入一片混乱。因而会计师有"经济警察"之称。

   整体而言，金融业连接企业一端的工作核心更侧重于对于企业价值的评估， 金融连接市场一段的工作的核心侧重于市场风险的控制以及对市场方向的判断。 因为对技能要求的不同，两端互相转都比较困难。相反，只要在金融产业链的同 一端，转行至少都是有逻辑上的可行性的。

投行的级别和工资

   投行的称呼和四大不太一样，最低级别叫Analyst，上几个级别叫Associate， 然后是VP，senior VP(或者director),MD(managing director)，和四大基本可 以一一对应。 至于投行的收入则比较复杂，涉及几个方面。第一是收入构成。投行做一年 以上bonus的收入一般将超过工资本身，成为极其可观的数字。而四大的bonus 基本是隔靴搔痒。第二，工作性质。在投行工作分工远比四大复杂的多，因而收 入会有天壤之别。front office, mid office以及back office收入都大相径庭。 就算都是 front office，trading 和 IBD 有时候都会有很大的差别。即使一个 team的同事可能因bonus的差别导致收入相差不小。所以，不顾具体情况就比 较投行的工资是毫无意义的。第三，global pay的问题。投行的本地化远远不如 四大。因而大多数地方投行都是给global pay。反之，四大在国内给的 pay已 经比较local了。

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